第1580章 国产GPU军备升级:蛇吞象并购遇冷 资本押注替代窗口期

从杰美特暴跌到沐曦百亿估值，一场关于算力自主权的生死时速

一、跨界算力的资本困局：现金流绞索下的豪赌

杰美特收购思腾合力事件成为观察资本市场的绝佳切片：

6月23日股价暴跌6.9%（振幅超14%），市场用脚投票直指三大死穴：

业务撕裂：手机壳厂商（近4年扣非净利连亏，2025Q1营收骤降29%）跨界Ai服务器，协同性几乎为零；

现金流危机：账上仅2.5亿现金，单季度净流出1亿，收购或触发债务风险；

估值迷雾：思腾合力虽绑英伟达/华为昇腾，但未披露盈利数据，技术含金量存疑。

资本市场正传递明确信号：缺乏技术基因的跨界并购将被“审判式估值”。

二、国产gpu上市潮：政策破冰引爆百亿资本狂欢

6月两大标志性事件，揭示国家意志与资本洪流共振：

沐曦集成完成ipo辅导（估值100亿，融资数十亿），采用科创板第五套标准（允许未盈利）；

摩尔线程进入辅导验收（融资超45亿），腾讯/字节等巨头深度绑定；

政策引擎轰鸣：证监会6月18日新规，将第五套标准扩展至Ai、商业航天等领域，为国产gpu扫清上市障碍。

深层逻辑：大模型算力需求年增10倍（英特尔数据），2028年全球gpu市场或达1.67万亿（verified market research），国产替代窗口期仅剩3-5年。

三、技术暗战：生态壁垒比芯片更难突破

国产gpu厂商面临三重生死考：

74 架构路线分裂

厂商 技术路线 绑定生态

沐曦 Amd兼容架构 云计算中心

摩尔线程 自研musA架构 游戏/元宇宙

燧原科技 云端训练芯片 大模型企业

74 CudA生态垄断

英伟达CudA开发者超300万，国产平台开发者不足10万；

摩尔线程被迫开发pes（并行计算加速引擎）试图破局，但迁移成本高昂。

74 制造卡脖子

景嘉微jm9系列采用14nm工艺（英伟达h100为4nm），性能差5倍以上；

中芯国际n+2工艺量产进度成关键变量。

四、资本狂欢下的泡沫警报：百亿融资与亏损裂痕

头部厂商融资额与经营数据对比揭示行业隐忧：

厂商 累计融资 最新财务 研发占比

摩尔线程 ＞45亿 未披露（推测年亏超10亿） ＞60%

沐曦集成 数十亿 未披露 ＞70%

寒武纪 上市募资26亿 2024年亏18亿，毛利-15% ＞300%

矛盾点凸显：

机构预测2025年寒武纪/弘信电子净利增速超100%，但寒武纪研发费用率达营收3倍；

景嘉微gpu毛利率仅35%（英伟达达70%），价格战下盈利遥遥无期。

五、产业链重构：设备商的“卖铲人”红利爆发

gpu扩产潮已催生二级市场新赢家——上游设备/材料商：

胜宏科技（年内涨45%）：gpu板卡核心供应商，切入摩尔线程供应链；

麦捷科技：高端电感供货gpu供电模块，单机价值量提升5倍；

弘信电子：联合燧原推进国产化，算力板卡产能扩张300%。

这印证硬科技投资铁律：技术革命早期，“卖铲人”比“掘金者”更易兑现利润。

六、投资者策略：聚焦三类“真核心”企业

1. 生态定义者

海光信息（35家机构覆盖）：吸收合并中科曙光，构建“dCu芯片-整机-智算中心”闭环；

芯原股份：npu ip市占率全球前七，成国产gpu异构计算关键拼图。

2. 工艺突破者

中芯国际14nm良率追平台积电，n+2工艺2026年量产或改写战局。

3. 成本杀手

和而泰控股摩尔线程，推动消费级gpu价格降至英伟达60%。

【文末互动】

#算力跨界生死局#

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